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东阿阿胶产品连年涨价负面效应显现 提价逻辑恐生变

经过多年高成长,东阿阿胶在2018年业绩增长陷入了停滞,公司扣除非经常性损益后的利润更是出现了近5年来的首次下滑。

东阿阿胶(47.270, -0.01, -0.02%)昨日晚间发布2018年度报告,公司实现营业收入73.38亿元,同比减少0.46%,归母净利润20.85亿元,同比增长1.98%,扣非净利润1.92亿元,同比下跌了2.32%。

经过多年高成长,东阿阿胶在2018年业绩增长陷入了停滞,公司扣除非经常性损益后的利润更是出现了近5年来的首次下滑,全年经营性现金流净额同比也下降超过4成,主要财务指标大多表现疲弱。

更为重要的是,新浪财经注意到,支撑公司股价长期上涨的“产品提价”逻辑,在2018年,或许正开始出现变化,未来还能持续多久,值得投资人关注。

净利率下滑、周转率降低 阿胶涨幅超茅台负面效应正显现

东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是国内最大的阿胶企业,也是阿胶行业标准的制定者,主要产品是“滋补三宝”之一的阿胶,包括阿胶、复方阿胶浆和阿胶糕。公司还拥有两个国家保密工艺,分别是福字阿胶和复方阿胶浆,均为国家非物质文化遗产。

由于驴皮等主要原料的成本不断抬升,从2006年至今,东阿阿胶凭借产品的稀缺性和品牌的优势,先后提高旗下产品的出厂价达18次,近5年时间内,阿胶价格累计上涨了3倍以上,涨价幅度已经超过茅台。

阿胶产品的涨价虽然保证了毛利率总体平稳,但净利率却逐年下降。根据Wind统计,公司销售净利率从2014年的34.23%,下降至2018年的28.43%,下降幅度接近6个百分点,产品提价并未提高公司的盈利能力。

东阿阿胶近5年销售净利率

与此同时,阿胶连年涨价的负面影响似乎已经产生。

Wind数据显示,公司存货周转率从1.37下降到0.72,应收账款周转率从27.04下降到10.43,几项指标近5年间持续下滑,且幅度均非常显著,同时,经营性现金流净额也较去年同期下降42%,可见提价对公司的销售已经产生了影响。

东阿阿胶近5年存货周转率

东阿阿胶近5年营收账款周转率

不仅如此,新浪财经还注意到,产品提价的动能也在衰竭。

根据西南证券(5.240, 0.06, 1.16%)研究所的分析,按照阿胶块及其他阿胶产品的收入占比加权计算,2016年阿胶系列整体提价幅度超过15%,2017年提价幅度约为8%,而2018年底的整体提价幅度仅为4%,呈现出逐年下降的趋势。

此外,从提价时点上看,2016年和2017年的产品提价日期分别为11月18日、11月20日,而2018年则推迟到了12月下旬,种种迹象值得注意。

应收款翻番、商业汇票占大头 账龄拉长风险正积聚

在营收0增长的情况下,应收款大幅上升及其结构问题也需要关注。

首先,从总量上看,东阿阿胶应收账款从2017年的5.05亿,上升至2018年的9.02亿,而应收票据则从2017年的5.52亿,大幅上升至2018年的15.05亿,两项合计同比增幅高达128%。

公司在年报中解释应收账款重大变动的原因是“主要业务销售增加影响”,但同期营业收入却为负增长。

其次,从结构上看,增加的9.5亿应收票据中,商业承兑汇票增加了7.5亿,银行承兑汇票仅增加约2个亿,考虑到两者兑付主体、信用等级以及流通性等方面的差异,其中可能隐藏的风险不容忽视。

最后,从账龄上看,应收账款方面,一年以内和2年-3年的分别增加4亿和7000多万元,均有大幅上升,而1年-2年和3年以上的仅分别减少3000多万和24万;而应收票据方面,则是从0直接增加到7.5亿。

东阿阿胶应收账款账龄分布东

年报披露后的首个交易日,在大盘下跌的情况下,公司股价涨幅依旧超过3%,但对于年报透露出的问题,或许仍值得警惕。

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